西南证券:大分化或将成新常态

　　朱斌

　　截至4月29日，A股上市公司已经悉数公布了2016年年报以及2017年一季度报告。从各个公司的业绩表现来看，分化非常明显。与之相对应的，则是公司的股价分化同样明显。可以说，A股已经进入了一个大分化阶段，这或许已经成为A股的一种新常态。从目前来看，这种分化主要体现在三个方面。

　　板块分化十分明显。A股主要分为主板、中小板和创业板。从指数上看，自2016年下半年以来，上证指数仍然处于震荡上行区间，中小板指处于震荡区间，而创业板指则逐渐走入震荡下行区间。截至4月28日收盘，上证指数收于3154点，较2016年低点2638点上涨约20%；中小板指收于6640点，较2016年低点上涨12%；而创业板指则收于1850点，基本与2016年低点持平。

　　从业绩上来看，虽然三大板块的业绩增速均高于2015年，但是从季度比较上来看，2016年主板与中小板业绩增速呈现先抑后扬的趋势，三季度开始逐季走高，并且将这一趋势保持到了2017年一季度；而创业板的业绩则是前高后低，逐季走低：2016年各季度的利润增速分别为61.7%、42.8%、37.1%、23.0%，逐季降低，2017年一季度更是下降到11.1%，下滑趋势非常明显。

　　行业分化十分明显。周期性行业经过供给侧去产能实现业绩强势回归：从2016年年报测算结果来看，有色金属、钢铁、农林牧渔业绩较为亮丽，归母净利润同比增速分别为9884.1%、131.6%、129.8%；从2017年一季报来看，建筑材料、钢铁、采掘、有色金属业绩较为亮丽，归母净利润同比增速分别为499.6%、377.2%、326.0%、244.0%。从这些业绩增速排名前列的行业分布可以看出，基本都是受益于过去两年去产能发力的周期性行业。

　　而与之形成鲜明对比的，则是行业发展趋缓或者价格提升较慢的通信、电器设备、公用事业、纺织服装等行业业绩增长缓慢，甚至呈现下行趋势：2017年一季度，计算机、公用事业、电器设备、纺织服装、通信等行业的归母净利润同比增速分别为-42.5%、-33.8%、-15.9%、-6.9%、-4.8%。从行业股价涨幅上看，则又呈现出另一种分化态势：业绩连年保持稳定增长的家用电器、食品饮料等行业，在过去一年领涨各个行业。而钢铁、有色、采掘等周期性行业，由于其业绩具有周期性，因此由产品价格上涨带来的利润上涨空间已经反映在2016年的股价涨幅当中，今年以来的股价表现比较平淡。

　　个股分化十分明显。板块和行业的分化也鲜明地体现在了个股当中。正是由于板块指数的分化，导致了上证指数的失真。虽然上证指数自去年以来走出震荡上行走势，但相当多的个股却已经进入下行通道。根据我们统计，截至2017年4月29日，共有969家公司股价低于其在上证指数2638点时的价格。

　　而与之形成鲜明对比的，则是有相当一批股票，如贵州茅台、格力电器、小天鹅等90多家公司的股价在最近一个月纷纷创出历史新高。个股分化的背后，是公司业绩的分化。那些公司业绩持续增长的龙头企业，获得了市场资金的追捧，形成了“龙头溢价”。这一状况在最近次新股的反弹中也表现得十分明显：2017年一季报业绩增速为负值的次新股，其最近5个交易日的反弹幅度为1%，而一季报业绩增速超过30%的次新股，其最近5个交易日的反弹幅度超过5%。

　　从宏观面和政策面的角度来看，上述的这种分化将持续，成为A股的一种新常态。从A股面临的宏观环境来看，2017年的经济增速有可能呈现前高后低的走势，未来经济下行的压力依然存在，而在美联储加息的背景下，中国金融将经历一个较长时期的去杠杆过程，利率将会在较长时期处于一个比较高的水平，A股面临的资金面并不宽松。同时，A股的扩容仍然在快车道上，今明两年仍将是新股发行的大年。在上市公司稀缺性不断下降的状况下，有限的市场资金将更加追捧那些业绩增长确定性高的公司，由此形成公司股价的大分化。在这样一种背景下，投资者在做决策时，尤其需要关注公司业绩增长的可持续性，这是在A股新常态下获得理想收益的关键。

　　（作者系西南证券高级策略分析师）

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