从酸辣粉麻辣粉到特辣粉 央妈口味越来越重？

　　从成方街三十二号北门出，左手拐直行100米，上百盛大楼七层渝乡人家点一碗酸辣粉，是中国证券报（公众号：xhszzb）记者每次央行开完新闻发布会后的习惯动作。不只记者，不少央行工作人员也是那里的常客。

　　治大国若烹小鲜。眼看着央妈变着花样端出一道道菜品：从酸辣粉、麻辣粉到今天的特辣粉，口味越来越重。央妈的川菜烹饪功夫，是越发精进了。

　　特辣粉，够辣够劲爆！

　　2013年以来，央妈菜式翻新上瘾，而这次新上的特辣粉，可谓是最辣最奇葩的一道。

　　为了比较我们先回顾一下过去的菜品：

　　1

　　酸辣粉——常备借贷便利（Standing Lending Facility，SLF）

　　上菜时间：2013年初

　　食客：主要为政策性银行和全国性商业银行。

　　辣度：1-3个月

　　备注：借鉴西餐样式

　　2

　　麻辣粉——中期借贷便利（Medium-term Lending Facility，MLF）

　　上菜时间： 2014年9月

　　食客：符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行，可通过招标方式开展。

　　辣度：4-6个月

　　备注：较酸辣粉更麻更爽

　　那这次新推出的特辣粉（临时流动性便利 TLF）为什么最辣最奇葩？以前食客登门，不带钱，压块瑞士手表做抵押；这回吃特辣粉，看官们揣摩，没说要抵押东西，直接刷脸，一个月后再付钱即可。食客们喜不自胜，大呼辣得爽快！

　　其实，央妈这么做，也是满满的无奈啊！新菜品横空出世，必然对应着老菜品的不足。这些年，金融市场空前繁荣、金融创新层出不穷，食客们嘴吃叼了，胃也吃坏了。央妈也不敢给上大餐了，只能时不时投喂一些酸辣粉解解馋。但是辣度不够，也是难以满足食客了。

　　又要照顾好食客的胃，又要照顾食客的味蕾，只能在麻辣程度和饭钱支付手段上下功夫。虽然特辣粉还是没有九宫格火锅过瘾，食客们还是很欢喜的——

　　有媒体报道，央行此次对五大行开展的按照TLF，规模约相当于“临时定向降准”1个百分点。2016年12月末中资全国性大型银行（五大行+国开、邮储）人民币存款余额73.44万亿元来估算，此举大约可释放流动性6000亿元左右！

　　五星大厨有木有！

　　突然上好菜，原来是想过好年！

　　春节前食客们容易饿甚至闹饥荒，是传统。

　　春节长假前后是传统的资金紧张季，央行习惯在节前多上菜，扶助金融机构开展备付。春节效应本已不可小觑，而今年1月流动性扰动因素不少，进一步加大了银行体系流动性面临的阶段性压力。

　　春节取现、缴税、外汇占款流出、缴纳法定存款准备金、最近银行信贷投放力度加大等因素同时叠加，导致银行出现较大的流动性缺口。这四项因素简单加总，至少将回笼资金2-3万亿。

　　既然是历年传统，而且连市场机构都看到了流动性缺口，拥有更大信息优势的央妈就没理由不知道了，况且，刚刚经历了去年四季度的流动性风波，市场预期异常谨慎，资金市场稍有波动，就可能变成大波动。

　　所以，这次央妈早早就出手了，而且一道又一道，花样翻新，辣度适中，摆明了要告诉食客们，饿不着！

　　上特辣粉之前，央妈是留着一手的。

　　操作数据显示，整个1月上旬公开市场操作（OMO）都在净回笼资金，也是一连五日，累计净回笼5950亿元。

　　再往前看，2016年12月，OMO全月净回笼资金1450亿元，那可是年末！

　　自2016年初祭出从MPA考核这个大招以来，每逢季末，资金市场就没怎么安生过，各家金融机构对季末时点简直产生了深深的恐惧。

　　最典型的表现是，2016年11月，在距离季末还有一个月左右的时候，银行体系流动性发生了自2013年“钱荒”之后最为剧烈的收缩，有人称之为“钱荒2.0”时刻。但就在这样的情况下，2016年12月上旬，央妈仍通过OMO开展净回笼，直到当月中旬流动性再收紧后才恢复净投放，到12月末时，又重新转向了净回笼，并延续至本月上旬。

　　值得一提的是，自从2016年中央经济工作会议提出 “调节好货币闸门”，定调货币政策要保持 “稳健中性”之后，央妈时刻把“闸门”、“中性”挂在嘴边。

　　从历史上来看，当货币政策提到“闸门”或者“流动性闸门” 都意味着货币政策处于收紧的基调上，比如2010年下半年到2011年上半年，2013年全年以及2014年上半年的货币政策执行报告中都提到了“闸门”。

　　还是那句话，又要养胃又要喂饱食客，央妈真心不易。

　　一次有预谋的上菜

　　在应对流动性季节性波动方面，央行具有充足的经验和丰富的手段。回顾近期央行一系列动作，称得上是有计划，有预谋，干得真是漂亮！

　　首先，1月上旬OMO净回笼有深意！

　　其实，1月上旬，央妈通过OMO回笼了不少钱，既是因为当时资金面较宽松，也是为了春节前的投放腾挪空间。央妈通过OMO净回笼，削减了逆回购余额，减轻了春节前逆回购到期回笼压力。

　　其次，逆回购期限结构调整很到位！

　　上月末以来，央妈多次对逆回购操作期限结构进行调整，根据到期时间，先暂停了到期日在春节前的14天、28天逆回购，在28天逆回购可跨春节后，又重启了28天逆回购操作，且28天逆回购操作占比一直很高，着重为金融机构提供跨春节资金。1月20日，央行又重启了已跨春节的14天逆回购操作，暂停了7天期逆回购操作（实际占用时间过长会导致价格调整压力）。

　　再者，资金投放很及时很给力！

　　连固收分析师都说，今年央妈流动性支持来得特别早。本周因节前取现、企业缴税、缴准等多重因素叠加，流动性骤然收紧，而央妈从周一早间就大幅提高逆回购操作规模，有预见性，反应及时，投放规模也是空前的。

　　最后，政策工具再创新，央妈为流动性煞费苦心。

　　与2016年末“钱荒2.0”在表现上有不同，这回流动性压力（主要缘于取现）主要集中在存款类机构身上，尤其是存款规模最高的几大国有大行身上。央妈祭出所谓的“特辣粉”，直接为几家国有大行“输血”，直击短期流动性供求的核心矛盾，将有助于从源头上化解短期流动性压力。

　　要看到，机构有预期，有准备，央妈在托底，在发力，现在祭出的手段还只是OMO、MLF、TLF，发挥短期流动性调节功能的SLO和提供应急流动性需求的SLF都还没露面，未来平抑资金紧张的手段有的是。这一回，钱荒想再发作，没门！

　　火锅还是没戏的

　　当前，货币政策立场为稳健中性，流动性边际收紧，市场利率底部抬升难以逆转，流动性及货币市场利率难以回到2016年上半年的状态。

　　另外，年前央妈通过OMO、MLF、TLF释放了巨额的流动性，从规模上看，相当于实施了多次降准，但毕竟工具有别、期限不同、价格也有异，效果不能完全跟降准比。

　　无论是常规公开市场逆回购操作，还是创新工具如SLO、SLF、MLF、TLF，都是有期限的。既然有期限，而且普遍不超过1年，就会面临到期回笼的压力，对于央行货币政策操作的对手方金融机构来说，就难以形成流动性的稳定预期。而降准释放流动性是没有特定期限的，因此，降准在一次性释放大额流动性的同时，可以显著改善市场对未来的流动性预期，减少过度储备资金的行为。

　　更重要的是，降准释放的资金成本极低，法定准备金利率只有1.62%，而目前公开信息显示，操作成本最低的7天逆回购为2.25%（2017年1月），其他工具方面，6个月MLF（2017年1月）为2.85%，3天期SLO（2016年1月）为2.1%，隔夜SLF（2016年12月）为2.75%，操作成本都要比降准高得多。

　　从以往来看，通过降准释放长效低成本流动性，弥补流动性缺口、平抑货币市场上行的效果突出，见效也很快。

　　但自从2016年3月初那次降准之后，央妈似乎已铁了心封藏这把“巨斧”。外汇占款还在持续下降，导致长期流动性面临持续的缺口，金融体系流动性供给完全依赖央妈通过OMO、MLF等手段开展。

　　可以预见，未来流动性再出现阶段性的供求缺口，再发生短时性的紧张是大概率事件。短期来看，央行在春节前投放的巨额流动性，将在节后陆续到期，届时后又将成为流动性收紧的潜在风险点！

　　“专家指出，逆回购和MLF持续滚动操作导致银行需要消耗较多质押券是今年流动性投放机制上一个较大的障碍，而且消耗质押券也导致银行的LCR考核的分子下降，导致银行不愿意融出长期资金（压缩LCR的分母）。之前，包括中金公司在内的研究机构一直认为，只有通过降准才可以破解这些结构性问题。”

　　在不适合降准的当下，央妈来了个变通。如果不需要质押债券，则TLF就是一个信用融资工具，在效果上有些类似“临时降准”，但鉴于操作利率更高，更类似于同业拆借！

　　特辣粉，获评央妈年度最具创新菜。

　　【本文来自微信公众号“中国证券报”】

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