监管层诊治A股病 中国股市就如同寒战中的香港

　　 专题撰文 信息时报记者 徐岚

　　剧情介绍：纵观香港警匪片，暴力美学一直是其重头戏，如果没有街头械斗、没有飞车枪战、没有最后一分钟营救，便不是纯正的香港警匪片。但是，在《寒战》中，枪战戏成为配角，不动手、只动脑的“计谋战”成为影片主角。“打造香港成为亚洲最安全城市”是影片核心，所有的事情都在围绕这个中心展开。但是，最安全城市不仅仅是消除黑社会犯罪，关系到香港安全的机构内部也需要消除隐患。因此，影片焦点便投放到维系香港整个城市安全的主角警方身上，或羡慕或嫉妒或争斗，因而丛生种种暗箱操作甚至犯罪。公义之下，最难处的便是感情与法理相遇，影片最终亦将这个矛盾表现得淋漓尽致。导演试图用一场不用枪械，只用头脑的高智商“计谋战”来告诉观众，无论什么情况，正义能够战胜一切。

　　而中国股市就如同《寒战》中的香港，关系到股市安全的也包括来自内在的种种隐患，而监管层就好比是戏中的主角。2012年，中国股市经历了持续调整，九成投资者亏损，很多股民无奈地退出了这个令人心寒的市场。而在这一年中，作为中国证券市场的监管者，无论是证监会主席郭树清还是沪深交易所都在为这个市场的发展和改革谋虑和奔走。然而症结根治还需要时间，不要因为走得太远，而忘了我们是为了什么而出发。

　　剧情一：疏导IPO“堰塞湖”

　　由于中国股民的规模庞大，从某种意义上讲，“一行三会”中恐怕证监会主席的位子最不好坐。相比起“实干派”的尚福林、“接轨派”的周小川，郭树清是不折不扣的“改革派”，就任证监会主席一年多的时间里，就出台了70多项新政，其中多项新政触及了中国资本市场深层次的改革问题。

　　郭树清对资本市场的改革，首先在于诊治饱受市场诟病的新股发行价过高的问题。今年2月1日，证监会首次公开IPO发审流程，详解10大环节。2月3日，证监会表示将加强新股定价监管。3月16日，证监会发布《进一步加强保荐业务监管有关问题的意见》；4月1日，新一轮新股发行体制改革启动；4月28日，《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》正式推出。从新规来看，不论是新增“25%规则”、引入个人投资者询价，还是取消网下配售股锁定期、提出存量发行，都将有效抑制新股发行市盈率。另外，加大了法律监管力度，这些都将使机构在询价时更加谨慎，“人情牌式”询价或将在未来减少，也将缓解抑制超高市盈率发行和资金超募现象。

　　新股发行改革半年以来确实收到一定成效。统计数据显示，IPO新政之前，今年共上市了78只新股，平均每只新股的网上申购中签率为0.2274%；IPO新政之后，网上申购收益率下滑了三成，网下申购收益率下滑超过六成。令市场始料不及的是，在IPO市盈率问题之后，下半年市场又出现了IPO“堰塞湖”的问题。12月20日，证监会公布《关于股份有限公司境外发行股票和上市申报文件及审核程序的监管指引》，试图将企业引流至香港、分流至新三板，以缓解企业IPO之急切。

　　此外，新股发行制度改革也在年末出现了创新苗头。近日媒体披露，上交所有关部门正研究创新新股发行方式，如在新股发行时发行认沽权证，投资者可在3年后行权，以此保证投资者的利益，投资者可将该权证理解为固定收益产品。在市场人士看来，发行新股认沽权证最大的意义在于这项措施透露出的信号，那就是A股市场正在向维护投资者利益、解决深层次矛盾的方向发展，这种改变或改革无疑会释放出制度红利，促进市场反转和激发投资信心。

　　点评：新一轮新股发行制度改革坚持弱化行政审批、市场化规范化的改革方向是正确的，弱化行政干预、强化信息披露为发审制度的转变奠定基础是借鉴成熟资本市场的做法，但有关对违法违规行为的处罚措施还有待细化。自浙江世宝10月26日发行以来，两市至今还没有安排新股发行。不过任何一种创新都会有不足，政策实施效果如何，还有待时间检验。

　　剧情二：完善退市制度

　　完善退市制度是郭树清主政以来的又一重点。今年4月29日，沪深交易所主板、中小板退市制度征求意见稿出炉，意味着酝酿多时的创业板退市制度终于正式运行。其中关于终止上市的规定尤引人瞩目，如新增“公司股票连续20个交易日每日收盘价均低于每股面值”等。翌日，创业板指数大跌超过5%，ST股连续多个交易日大面积跌停。

　　两个月之后，主板的退市制度也宣告正式出台。6月29日，《关于完善上海证券交易所上市公司退市制度的方案》、《关于改进和完善深圳证券交易所主板、中小企业板上市公司退市制度的方案》相继发布。此次修改完善重点从两个方面对现行退市制度进行了调整：一是为提高退市制度的完备性和可操作性，增加相关暂停上市、完善退市程序等；二是为进一步保护投资者权益，提出风险警示板、退市公司重新上市等退市配套机制的安排。两市退市新规一经出炉再次在市场引起轩然大波，ST股更是在数月时间里“尸横遍野”。

　　不过，有不少市场人士仍然认为，新出台的退市制度条件过于宽松，至少还要两到三年才会有公司退市。在这样的背景下，郭树清在6月29日的上海陆家嘴金融论坛现场公开表示，最新制定的退市标准并不低，今年年底前肯定有企业退市。12月初，沪深交易所分别公布了上市公司退市配套规则并公开征求意见，在今年1月1日之前已暂停上市的公司，如未能在12月31日之前恢复上市，将被终止上市，进入退市整理板。

　　点评：在国外成熟资本市场，退市和上市一样司空见惯，美国纳斯达克[微博]每年约有8%的公司退市，而纽交所的退市率也在6%左右。反观A股市场，虽然退市制度一直存在，但截至目前只有40多家公司退市。在此背景下，完善的多元化退市标准体系可防止上市公司通过各种手段规避退市，有效清除市场中的“垃圾股”，有利于市场资源的优化配置。12月24日，深交所宣布*ST炎黄、*ST创智两家公司终止上市，揭开了新制度下股市退市的大幕。然而，深陷其中的投资者也同时面临着颗粒无收的现状，有关对投资者的保护措施还有待细化。

　　剧情三：为投资者减负

　　在A股跌跌不休的格局之下，有关投资者交易负担过重的呼声此起彼伏，降低相关交易收费也提上证监会日程。4月30日，沪深交易所和中证登公司宣布降低A股交易的相关收费标准，总体降幅为25%，调整后的收费标准于6月1日起实施。据了解，此次降低相关收费，预计年度总额约30亿元，将明显降低市场交易成本。

　　紧随而来的是股息红利税的差别化征收。11月16日财政部突然发文称，经国务院批准，自2013年1月1日起对个人从公开发行和转让市场取得的上市公司股票，股息红利所得按持股时间长短实行差别化个人所得税政策，持股时间越长税负越低。在业内人士看来，这应该是郭树清为股市开出的又一剂药方，是证监会与财政部沟通后的结果。

　　点评：年内先后3次较大幅度降低交易手续费和市场监管费减轻了市场成本，为投资者减负出于一片好意。然而尴尬的是，这道“减法”却多被券商所截流，真正落实到普通散户头上的几乎是可有可无。不少业内人士认为仅仅这样的力度仍然不够，还应该下调印花税，才会对A股市场构成实质性利好。然而时至今日，是否会降低印花税，证监会仍未给出明确的说法。

　　剧情四：引导长期资金入市

　　A股市场22年的发展历史中“熊长牛短”、波动较大的问题，在今年以来饱受诟病。在今年的十八大召开期间，郭树清表示，股市近两年来大起大落很不正常，为此应大力培养机构投资者，减少追涨杀跌的非理性投资操作，监管机构需要承担起一定的责任。

　　3月20日，全国社保基金理事会将代理广东省政府委托1000亿元城镇职工基本养老保险结存资金的消息，被业界认为是养老金入市开闸的信号。与此同时，于2002年底推出的QFII机制，是境外投资者投资中国A股市场的为数不多的渠道之一，今年以来证监会对QFII的资格审批步伐也在不断加快，截至11月30日，已有165家QFII获得共计360.43亿美元的投资额度。日前郭树清又撰文表示，证监会目前正在研究公积金入市方案，A股增量资金的阵容正越来越庞大。

　　点评：长期资金伏线千里，意在培养A股的价值投资，从部分绩优蓝筹年底涨势来看，似乎这项措施已开始发挥作用。然而A股蓝筹股乏人问津的问题由来已久，中石油等A股顶梁柱一边赚钱一边却让股民亏钱的问题，并不仅仅是引入长期资金就能解决，更多的问题还要追溯到源头，否则价值投资者来到A股恐怕也只会亏钱。

　　

文章来源：http://finance.sina.com.cn/stock/stockaritcle/20121227/071914129199.shtml

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