申银万国：华谊兄弟点评报告

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　　新闻：

　　1）《画皮II》6 月28 日零点票房突破600 万，创造了华语电影新纪录，超过了《阿凡达》所创造的点映400万的票房，仅次于《变形金刚3》（1200 万）和《泰坦尼克号》（1000 万）；2）首映当日票房8000 万元，创造华语片中国内地首日和单日票房新纪录，超过《泰坦尼克号》（7300 万），仅次于《变形金刚3》(10230 万）；3)截至6 月30 日3 日累计票房2.32 亿，成为影史票房最快到达2 亿的华语片（作为对比，《碟中谍4》2 日票房为1 亿元）。

　　点评：

　　票房表现远超市场与我们预期。尽管市场及我们对《画皮2》票房表现均有较高预期，普遍预测票房将达到3-4亿元，但是《画皮2》首日及目前累计票房的表现显著高于市场及我们预期，3 日票房累计票房达到2.32 亿元，远超市场及我们预期，我们预计最终票房有望挑战6 亿元的目标。按照5 到6 亿元票房排名，有望超过《复仇者联盟》（5.74 亿元）排名上半年国内票房第三，甚至有望挑战《碟中谍4》（6.46 亿元）票房第二的排名。

　　《画皮2》的成功再次证明公司电影业务显著竞争优势并有助提振国产电影信心。《画皮2》6 月28 日上映，零点点映/首日票房均创华语片票房记录，前3 日票房高达2.3 亿元，与此成为显著对比的是上半年国产电影没有一部票房超过2 亿（电影档期一般为1 个月，相当于《画皮2》用3 天时间完成了其他国产电影用1 个月的时间都无法达成的票房目标），再次证明了华谊兄弟在电影业务上无法动摇的优势。同时《画皮2》的成功也证明了国产电影并非没有未来，华语电影制片方亦能创造出优质的内容，国产电影大有可为，从而有助于修复前期市场对影视行业的悲观预期，提振华谊兄弟及其他影视公司的估值水平。

　　维持盈利预测，重申“买入”评级，目标价22 元。考虑到《画皮2》票房超预期但是《杨家将》档期调整至13 年，我们暂不调整盈利预测，预计12/13/14 年盈利预测为0.59/0.88/1.24 元（当前市场一致预期12 年业绩为0.55 元，低于我们0.59 元的业绩预测，但是随着《画皮2》票房表现远超预期，我们预计市场一致预期会从年初的0.50 元进一步上调），当前股价分别对应同期27/18/13 倍PE，与影视板块同期平均估值水平基本相当。根据我们对未来影视行业市场规模以及公司市场份额的判断，公司每股合理价值22 元，重申“买入”评级。公司后续股价催化剂：（1）电影大片票房持续超预期；（2）文化体制改革推动所得税率下降；（3）继续在影视衍生品领域拓展；（4）版权价值提升幅度超预期。（申银万国证券研究所）

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